不久前，一家刚刚完成 C 轮融资的公司创始人向中投公司解释了他选择投资者背后的考虑：他选择了国家基金、央企旗下的基金、互联网巨头，这些都可以带来一些资源。在此之前，他主导投资了公司的两轮顶级市场化 GP。创始人出于“感恩”的心态送了一些股票。

这类案件恐怕不是个别案件。市场化后的 GP 诞生的基础是投资的“认知”。此外，所谓的“资源”只是锦上添花。即使是市场化程度最高的全科医生，“资源”也不可能与那些依靠国有资产或产业巨头的投资机构竞争。有人开玩笑说：“你基金再牛，能帮创始人儿子解决一线城市户口吗？”

在这个“认知”不稀缺、“资源”可贵的时代，市场化的全科医生面临着严峻的生存挑战。

在生物学中，有一个词叫生态位，意思是生态系统中每个物种生存所需的最小环境阈值。进化将导致相似的物种占据不同的生态位。这就像 VC/Pe 市场正在发生的事情。

中国有 15000 名全科医生，是美国的数倍。没人知道三五年后还会有多少。为了赢得淘汰赛，全科医生别无选择，只能找到自己的“利基”，挑战就来了。

PPT 筹款失败

陈晟多年来一直在不同的 GP 集资，最近他发现了一个新现象：在干巴巴地谈论 PPT 之后，LP 很少对 PPT 的内容提出进一步的问题。有一次，在谈话中，对方 LP 最重要的高管离开桌子去接电话，直到最后才回来。

“他对我们并不不满。随后的沟通过程也是积极的。也许他只是觉得我说的并不重要。

募捐形势越来越糟，募捐工作对全科医生来说越来越重要，但陈胜的感受是，从事募捐的价值感在下降。很难说这是普遍趋势还是仅仅是一个从业者的心理过敏。不过，可以肯定的是，在不久前中国网召开的“投资十问”闭门会议上，不少 LP 机构高管也谈到了“PPT 募资”的问题。

一位国有 LP 高管抱怨道：“有的 GP 只是拿个 PPT，问我们交多少钱，真的很头疼。”

另一位市场化主基金合伙人也表示：“很多 GP 来这里完成募资的 PPT，他们都想谈一谈。也许他说的话很讨人喜欢，但这并不是 LP 所关心的。在“融资难”的情况下，有限合伙人的要求无疑在提高，这也是其中之一。但也许更重要的原因是所谓的“同质化”。在这个信息快速流动的时代，尽管全科医生呈爆炸式增长，但全科医生的话语体系正在迅速融合。大多数 GP 使用相同的词汇，谈论同样的投资逻辑。这不是中国独有的，硅谷也是如此。就像 GP 经常在那些流行的赛道上看到无数相似的 BP 一样，从 LP 的角度来看，他们也看到了太多类似的 PPT。

因此，在 2020 年，“差异化”成为 GP 和 LP 口中的热词。

在“集资专业化”中常常等同于“专业化”。

目前的共识是，未来 VC/Pe 市场将形成两个阵营，一个是 "大而完整" 的阵营，一个是 "小而专业" 的阵营，走出腰间的组织，一是实现规模上的突破，一是 "大而完全" 的发展，这条路很难走，那么更可行的选择是 "小而专业" 的转变，所以我们看到，当 GP 谈到分化的时候，它倾向于谈论它的专业化。

虽然是从 "一切" 升级到 "专业化"，但与 "差异化" 还是不同的。例如，科技创新委员会成立后，一大批 "注重硬技术" 的投资机构迅速出现在一级市场，这显然是又一轮的同质化。

一位专门从事互联网和娱乐业务的投资者对中中表示："每个人都会投资硬技术，但实际上，他们仍在追逐 LP 的偏好。" 全国不知道有多少‘芯片城市’和‘基因城市’，国家资助的人喜欢硬技术，所以我们蜂拥向硬技术。

另一方面，硬技术是包罗万象的，事实上它并没有被细分。

一位筹款人告诉中中，一个新的 GP 仅仅说这是一项硬技术是不够的。去年，投资 5G 会更好，今年将是另一件事。同样的道理，仅仅‘专注于支出’筹集资金并不容易。有太多的机构可以投资于消费，我们必须更深入地挖掘。

一个 LP 谈到另一个同质现象，即新的 GP，在许多生物医学领域中 "当涉及到团队中有多少医生和医生时，" 而专业化实际上停留在一个相当肤浅的水平上。

显然，专业化并不等于分化，一大群专业化，在某种程度上甚至更严重的同质化。事实上，LP 可能不一定认为专业化和分化是一回事。

袁和成坤合伙人王吉鹏这样解释了对差异化的理解：" 投资方向可以是大的，投资细分也可以做，但很多基金不知道的是，为什么你能做好呢？你可以在路演中谈论投资策略，但结合自己的能力、核心能力，还有其他人没有的。

因此，真正的区别应该是以 GP 本身的优势为基础的专业化。但这说起来容易做起来难，大多数 GP 可能不容易找到 "没有人拥有" 的优势。

工业产能的天坑

很久以前，股权投资是一个提倡 "认知" 的行业。当人们称赞孙正义投资阿里巴巴时，他们通常是在赞扬他的愿景，而不是其他任何东西。

然而，在当今的股票投资市场上，"认知" 似乎不再是一种稀缺的资源。在融资路演中，解释投资策略被认为是首要任务，但 LP 往往会听人昏昏欲睡。那么 LP 最感兴趣的是什么呢？答案的最高频率是 "工业产能" 或 "工业资源"。

一位 GP 人士告诉网络，LP 告诉他，路演中的投资逻辑是一样的，他们更关心工业资源。

然而，在工业资源被高度重视的市场环境中，GP 的市场化实际上有点尴尬。

越秀实业基金执行委员会副总裁王荣在中国投资网络闭门会议上明确表示，"GP 的同质化越来越明显，今后选择 GP 时，我们将更加关注团队、股东和合作伙伴的产业背景，" 越秀实业基金执行委员会、助理总裁王荣明确表示，公司正变得越来越同质化。

盛京母公司创始合伙人刘浩飞也表示了类似的看法：" 具有行业背景的 GP 比独立的金融机构对未来的新事物更敏感，而且有更强的避免踏入困境的能力，他们对行业的讨论可以达到运营水平。

自 2019 年以来，以指导性基金为代表的国有 LP 显然青睐于产业巨头（尤其是大型中央企业）的 GP 平台，因为它们可以解决融资问题，一方面可以解决项目的来源问题，同时也可以完成投资回报的任务。

由于挤压，以市场为导向的 GP 的生存空间正在缩小。从市场导向型 GP 的角度来看，获得产业容量的途径不多。

其中之一是从制药行业招聘人才。在 5G 热潮爆发之时，各组织声称有华为的员工加入了他们的团队；在医疗保健升温之际，投资生物医药的 GP 正在从大型制药公司挖人才。然而，上面的 LP 评论称，这种所谓的工业产能仍处于相当肤浅的水平。

在业界看来，更有效的工业能力是某一行业多年来形成的信息积累和关系网络。例如，专业的 GP 可能在细分行业中看到了大多数初创企业，并与上下游供应商和客户进行了广泛和长期的接触。产业链中的 "关键节点公司" 和 "枢纽公司" 基本上都是投资的。这样，可以建立一个独特的项目来源，投资判断是高效、准确的。具有这种工业能力的 GP 可能能够在第一次世界大战中作战，但这种 GP 在工业中是罕见的。

然而，小众的争夺战迫在眉睫，让大多数 GP 几乎没有时间去思考它。