说到文具，你能想到哪些？晨光、真彩还是得力？

4月20日晚，齐心集团披露了2019年年报，公司全年实现营业收入59.81亿元，同比增长41.03%；实现归属上市公司股东净利润2.3亿元，同比增长20.06%。

晨光、真彩、得力这些经常在学校门口小商店出现的品牌。但是要说上市时间最早的，当属齐心集团，2009年10月，齐心集团率先在深交所上市。

齐心文具创始人陈钦鹏家族早在1993年即从事文具及办公用品经销，2018年齐心集团在文具行业市场占有率3.63%，仅次于排名第一的晨光文具。值得注意的是，从2015年开始，齐心集团一直在一边高负债、一边高募资的跷跷板上寻找着平衡。

“跷跷板”缘何而起？

2015年是齐心集团的转折点。

2015年以前的齐心集团还仅是专注于文具领域，但从2011年开始，公司的营业收入及净利润双双出现下滑。

2015年开始，齐心集团通过外延式的并购向提供软件和服务业务延伸。

2015年3月，齐心集团出资0.68亿元收购EasyPrint，在国内拥有阳光印网在线印刷电子商务服务平台；同年4月出资3.375亿元收购杭州麦苗100%股权，打造“互联网+大办公”体系。

2016年3月齐心集团以5.6亿元收购银澎云计算100%股权，而银澎云计算核心业务为“云视频会议”SaaS服务及相关产品；

2017年8月，齐心集团以0.5亿元现金认购大贲科技12.5%股权，通过参股进入财税SaaS细分领域。

齐心集团保持着“年年并购”的节奏，仅上述4起并购已花费齐心集团10.15亿元。而如上图所示，2015年至2017年齐心集团实现净利润合计仅为2.66亿元。此外，现金流方面，2015年经营活动现金净流量-0.4032亿元，2016年3.676亿元，2017年-1.642亿元，3年累计实现现金净流入1.63亿元。并购的花费已远远超过起经营活动创造的收益。

仅靠业务不足支撑齐心集团如此大额的“花销”。

高负债带来的高债务

除了2016、2018及2019年齐心集团的经营性现金净流量超过3亿元外，近9年来其余年份主营业务赚钱情况并不理想，筹资对齐心集团的现金流入起到了举足轻重的作用。

公开资料显示，齐心集团2015、2016及2018年都进行了非公开发行募集资金。其中，2018年募集9.9亿元用于云视频业务、智能办公设备开发、数字化运营平台及补充流动资金；2016年募集11亿元用于收购银澎云计算100%股权、大办公电子商务服务平台项目及补充流动资金；2015年募资6亿元用于大办公电子商务服务平台项目及补充流动资金。

可以看到，募集的资金除了用于补充流动资金外，便是用于其新并购、新拓展的业务。其中，2016年及2018年的非公开发行募资均被证监会批准。2015年至今短短4年，3次非公开募集资金且募集的金额越来越多。

2011年时，齐心集团的资产负债率仅为23.47%,近几年随着公司营业收入的增长、业务的拓展，公司的资产负债率也是一路攀升，截至2019年12月31日，齐心集团的资产负债率已经高达57.37%。

近几年，齐心集团的有息债务逐年攀升，2018年最高时达26.83亿元，值得注意的是，这26.83亿元均是短期借款，也就是齐心集团在一年内必须偿还的借款。随着有息债务增长的还有利息支出，2011年时，公司的利息支出占净利润的比重还仅是0.75%，到2019年该比例已上升至55.78%。

值得注意，齐心集团的利息保障倍数也呈现跳水式的下滑。利息保障倍数可以反映企业偿还债务、支付利息的能力。倍数越大，公司偿还债务的能力越强，低于风险的能力越强，资金链越健康、越结实。而如下图所示，齐心集团的利息保障倍数从2011年的127.43倍，已缩水至2019年的2.36倍，偿还能力堪忧。