4月21日晚间，御家汇（300740）发布2019年财报。数据显示，去年御家汇增收不增利，归属净利润和扣非净利润均下滑，其中扣非净利润下滑幅度达到94.14%。

于2018年2月才进入A股市场的御家汇刚刚上市两年，业绩却几度变脸。在上市时，御家汇被称为“中国IPO电商第一股”、“面膜电商第一股”，搭上淘品牌的顺风车，一度被投资人看好。2018年6月8日，御家汇股价达到25.25元/股，随后一路走低。截至今年4月21日，御家汇报7.47元/股，市值为4.11亿元。

上市后业绩变脸，去年扣非净利润降九成

数据显示，2019年，御家汇营业收入为24.12亿元，同比上升7.43%。不过归属净利润和扣非净利润均下滑。去年，御家汇实现归属净利润2722.27万元，同比下降79.17%；扣非净利润实现619.20万元，同比下滑94.14%。经营活动产生的现金流净额为-2.09亿元，同比下滑490.29%。

对于净利润的下滑，公司表示，主要原因是报告期内，公司为了适应市场变化进行战略布局调整，加大了市场投入和渠道建设力度，同时，运营人员不断扩充，人力成本增加，影响短期盈利能力。

这并非御家汇的首次业绩下滑。御家汇于2018年2月上市，在上市后就净利润持续下降，与上市之前形成鲜明对比。Choice数据显示，2014年至2017年，御家汇的归属净利润分别为3656万、5315万、7377万和1.58亿，扣非净利润分别为4559万、8316万、7316万和1.48亿，基本上均呈上升趋势。

从2018年开始，御家汇开始业绩变脸。数据显示，2018年，御家汇实现归属净利润1.06亿元，同比下滑17.53%；扣非净利润实现1.06亿，同比下滑28.43%。彼时，御家汇表示，净利润的下降是因为公司加大了市场投入和渠道建设力度，影响短期盈利能力，同时2018年获得影响损益的政府补贴同比大幅下降所致。

两年间净利润不断下降，且2019年净利润下降幅度尤其大，而御家汇却坚持一套说辞，即加大了市场投入和渠道建设力度。

御家汇的销售模式主要为通过自有平台和第三方平台等不同渠道。第三方平台主要通过自营、经销、代销的销售模式，目前仍是御家汇的主要销售渠道。数据显示。2019年，第三方平台的销售金额为21.06亿元，同比下降-0.98%，占营业收入比重87.33%。目前，御家汇销售收入占比在10%以上的平台分别为淘宝系平台和唯品会。

自有平台的销售模式为自营，销售额并不大，但是呈增长态势。2018年自有平台贡献销售额3652.86万元，占营业收入比重1.63%，2019年销售额为4410.47万元，同比增加20.74%，占营业收入比重1.83%。

从产品上看，曾经在2018年为御家汇创造大半营收的贴式面膜品类去年营收同比下降27.39%至8.999亿，占总营收的37.31%；水乳膏霜取代贴式面膜成为2019年贡献营收最多的品类，实现营业收入11.25亿元，同比上升32.27%，占总营收的46.12%。此外，非贴式面膜去年实现营收2.30亿元，同比上升88.34%；品牌管理服务去年营收1.52亿元，同比上升433.26%。

虽然贴式面膜的营业收入减少，但该品类营业成本同样下降。去年，贴式面膜的营业成本同比下滑27.39%，毛利率上升0.97%至49.75%。与之相对应的，水乳膏霜品类的营业成本上升58.73%远超营业收入，这导致该品类毛利率下降9.22%至44.67%。

去年，御家汇的销售费用同比上升22.82%至10.41亿元，财务费用同比上升116.75%至1392.23万元，对此公司解释称为主要系本期新增短期借款产生利息增加。

值得注意的是，去年御家汇经营活动产生的现金流同比减少490.29%至-2.09亿元，公司表示主要系支付货款及其他经营性支出所致。与2018年相比，御家汇的资产负债率从26.64%上升至2019年的34.02%。

子公司多亏损，瞄准海外品牌代理

御家汇在财报中表示，公司在报告期内通过外延并购等方式不断扩大公司品牌矩阵，突破单一品牌发展的瓶颈、寻找新的增长空间，提升整体规模效应和市场占有率。

目前，御家汇旗下主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况共有8家，包括湖南御泥坊化妆品有限公司、湖南花瑶花化妆品有限公司等。

在这8家中，长沙小迷糊化妆品有限公司（小迷糊品牌的经营主体）、湖南花瑶花化妆品有限公司（花瑶花品牌的经营主体）、湖南御泥坊男士化妆品有限公司（“御泥坊男士”品牌的经营主体）、长沙薇风化 妆品有限公司（“薇风”品牌在内地的经营主体）和上海御强化妆品有限公司等五家公司去年净利润均亏损，累计亏损额近3600万元。

此外，2019年，御家汇新设了6家子公司，包括香港御强有限公司、湖南好美好美化妆品有限公司等，公司均解释为有利于业务拓展。

值得注意的是，御家汇的野心已经不仅限于国内。2019年1月22日，御家汇的子公司香港御家国际科技有限公司在日本东京设立了UNIPLUS JAPAN株式会社，截至本期末，实收资本1990万日元。御家汇还在韩国有一家子公司名为Yujiahui Korea Coporation，上述两家公司均为御家汇的全资公司。

公司表示积极与海外国际品牌开展合作，开拓了海外品牌代理业务，运营的跨境品牌覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类，包含日本城野医生、美国洗护品OGX、意大利时尚彩妆品牌KIKO等。

据御家汇2019年年报，境外营业收入为5.44亿元，占总营业收入的22.54%，同比上升34.51%。

值得一提的是，随着御家汇不断布局，该公司的存货水平也在提高。去年，御家汇的存货同比增长10.29%至7.38亿元，占总资产比重40.04%。公司对此解释称为主要系产品品类增多，存货规模增加，且代理品牌的产品大部分在境外，备货周期长。

在发布2019年年报的同时，御家汇还发布了2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入5.17亿元，同比上升34.03%；实现归属于上市公司股东的净利润268.00万元，同比上升489.81%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润208.22万元，同比上升142.63%。

对于新冠肺炎疫情的影响，御家汇表示，公司产品销售物流配送端存在一定延后，短期内对公司经营造成一定影响，但公司围绕 “多品牌、全渠道、多品类”发展战略及年度经营计划，积极组织复工复产，扎实有序地推进各项工作的开展。2020年一季度，公司为了适应外部环境变化，持续加大对市场和渠道的投入力度，盈利状况受到一定影响，但整体经营发展趋势向好。

御家汇特别提到，在疫情期间“积极拥抱新媒体、新营销，通过短视频植入、网红直播等方式加强品牌推广，打造销售爆款”。实际上，从年初开始，为了搭上网红经济概念股的顺风车，御家汇频频“蹭热点”。

1月6日，御家汇在互动平台表示，公司加强了短视频等平台上的推广及内容营销，且与多位网红主播建立合作，包括薇娅、李佳琦等多位头部主播，未来公司也将不断构建完善公司直播培训体系，努力打造自身网红IP。

网红概念股的身份表明后，御家汇随即收到深交所问询函，被质疑存在迎合市场热点、炒作股价、配合股东减持之情形，要求详细说明与网红合作及业务占比情况。对此，御家汇表示，网红直播对业绩影响小，公司设直播和短视频投放部门。