对于金融市场是否有效，这是一个由来已久的辩论，这两个组织都可以提供强有力的证据，但很难区分最高层和下一级。即使是授予诺贝尔经济学奖的法官也不知道这一点，否则 2013 年诺贝尔经济学奖不会同时授予尤金·法马（Eugene Fama) 和罗伯特·席勒（Robert Schiller)。

尤金·法马（Eugene Fama) 以其有效市场理论而闻名，这与罗伯特·席勒（Robert Schiller) 的观点相反。席勒认为，市场是无效的，泡沫经常被玩出来。把诺贝尔奖颁给那些持有相反观点的人，表明这两种理论都可能是正确的。

另一方面，现实可能是两者对立，市场是有效的，但它会被推迟。我称之为 "延迟有效性"。最典型的延迟效率现象是金融市场的价格波动总是落后于行业，而这一现象一般发生在科技行业。

一般规律是，一家长期处于低迷状态的科技公司已经发布了新技术，但市场和媒体并不这么认为，股价也没有表现出来。此时，该公司将吸引关注，而围绕新技术开发一种长期战略，在该行业也会引起相当大的关注。

直到这项新技术显示出明显的改善迹象（这是如此明显，以至于即使业界无法理解），媒体仍争先恐后地报道股价开始大幅上涨。这一现象最恰当的例子无疑是 AMD 发布前后的禅宗架构，百度股价已经低迷了一段时间。

百度昨晚公布了 2020 季度美国股市业绩，营收 260.34 亿元，同比增长 15%；营业利润恢复正数 36.44 亿元，同比增长 14.64%；净利润 35.79 亿元，比去年同期增长 48%，同比增长 8629%；每股摊薄收益较上年同期增长 57%，同比增长 51450%。

资料来源：百度 2020Q2 结果

百度是一家人工智能公司，AMD 是一家芯片公司，为什么它们都符合 "延迟有效" 的现象呢？让我们从 AMD 开始吧。

AMD 逆风翻转磁盘的细节是隐藏的。

2008 年至 2015 年底，AMD 股价暴跌 77.92%。其宿敌英特尔（Intel) 自鸣得意，不仅摆脱了次贷危机的阴影，还创下新高，上涨 73.43%。

但就在 AMD 的 ZEN 架构推出后，拐点就来了。

2014 年 10 月，AMD 新任首席执行官苏启峰（音译）在电话会议上表示，他将开发一种 ZEN 架构，在此基础上为服务器和桌面开发处理器，并将于 2016 年推出该产品。当时 AMD 的股价徘徊在 2.6 美元左右。

在 2015 年 5 月纳斯达克中心（NASDAQ Center) 的一次分析师会议上，首席执行官苏其峰再次提到了 ZEN 架构，并表示，它可以将每个时钟周期指令集增加 40%。40% 是什么意思？

目前，AMD 披露的不仅仅是 ZEN 架构的一些简单数据，甚至是技术路线图。但市场认为，AMD 只会停留在 PPT 阶段，当时股价徘徊在 2.3 美元左右。与最初的 ZEN 架构相比，股价下跌了约 11.5%。

2016 年年初，一些专业的硬件论坛开始讨论 AMD 的 ZEN 架构，许多人乐观地认为，股价在 2 美元左右徘徊。虽然在 2016 年 4 月曾大幅上涨，但 ZEN 架构没有引起人们的注意，主要是因为有消息称 AMD 和 THATIC 联合推出了 x86 架构，以开拓中国市场。

到 2016 年 8 月，媒体已经开始大规模报道 ZEN 架构。基于 ZEN 架构的 CPURyzen 终于在 12 月推出，在运行点上没有失去英特尔 i7 级的 CPU。

Ryzen 处理器对 AMD 有多大的影响？从 Ryzen 处理器的推出到最近的财务报告，几乎每一个问题都解释了为什么收入增加了，为什么出货量增加了，对 "Ryzen 处理器的需求更高"。

从 2014 年披露 ZEN 架构到市场，以及 2015 年 5 月发布 ZEN 体系结构数据和技术路线，AMD 股价低迷，在 2 美元附近剧烈波动，跌至 1.61 美元。当 Zen 架构设计的处理器 Ryzen 上市时，AMD 的股价已升至 9 美元以上，仅一年就上涨了 295%。

知道 "被推迟了，而且" 对股价有影响 "，让我们结清一个账户。如果你在 2014 年 10 月买下并持有 AMD，当你知道它将采用 ZEN 架构时，你将获得 2800% 的利润。如果 Ryzen 在 2016 年 12 月正式上市，如果它收购 AMD，它将不会获得 625% 的利润。

换句话说，如果你是该行业的专业人士，如果你早知道禅宗建筑的重要性，而不是等待媒体把它买遍各地，你就可以多赚 2175%。

但有些人可能会有疑问，" 我不是行业的来源，我怎么知道禅宗建筑是划时代的？

是的，作为投资者，我们确实很难获得业内最前沿的信息。然而，人性是一样的，在 "延迟有效性" 的过程中，包含的人性即使改变了其他主题，也会重演。

首先，目标是科技股，因为一项新技术的爆炸式增长，科技股最有可能改变长期基本面。当时，媒体对该公司的负面评价，即使已经有领先的技术，也很少有正面的报道。最后，在财务报表中很难找到科技公司正在做出的变化。

在这三个因素中再加上另一个条件，最好是一家知名的大型科技公司，因为大型科技公司在研究和开发上投入太多，它们可以增加改变基本面的新技术的可能性。

在这些因素和条件下，我想到了一家公司 -- 百度。

百度里隐藏着什么细节？

百度显然是一家搜索公司，但它已经被各种媒体黑进了一家广告公司。许多人忽略了互联网搜索是一种技术，认为障碍并不高。举的例子是 " 如果谷歌没有被赶出去的话……

谈到谷歌，我想到 2002 年，"连线" 杂志主编凯文·凯利（Kevin Kelly) 问谷歌创始人佩奇（Page)，"你为什么要这么做？" 佩奇说：" 我们所做的是人工智能。

事实上，搜索引擎本身就是人工智能，搜索引擎的工作逻辑非常类似于人工智能的深入学习。两者都使用大量的数据来训练机器，使机器能够学习某种认知，从而能够输出准确的结果。

当我们进入百度关键词搜索时，背后的运行机制将在海量内容中找到准确的内容范围和输出。这就是为什么百度和谷歌等巨头更有可能转变为人工智能公司的原因。

但我不是在说百度的搜索，但我想用这个来表明，很多人忘记了百度是一家科技公司，而忽略了百度在其他领域的进步，比如自动驾驶仪业务。

说到百度的自动驾驶仪，你会想到阿波罗，然后在长沙试验，将其作为首个无人驾驶出租车项目。有些人可能认为阿波罗是百度自动驾驶仪的名字，但实际上，从属关系正好相反。自动驾驶仪是阿波罗公司的一项业务，另外两项业务是车辆网络和智能交通。

如果你还没听说过百度的两个项目，就先解释一下 "延迟"，现在来看看百度的汽车联网和智能交通。

现在许多新能源汽车都有了大屏幕，这是车辆网络设备，现在百度车辆网络设备新车安装概率已经达到 60%。

从长期趋势来看，智能汽车的趋势已经出现，只要是智能设备，就会产生流量，智能汽车也将是一样的。在未来，用户可能会访问更多的软件到他们的汽车联网设备上，特别是在无人驾驶的司机完全实现之后。如果你不明白，想想为什么特斯拉会在车里安装游戏。

百度的汽车网络正在率先占领这部分市场，为未来新的交通入口铺平了道路。

如果你看看百度的智能交通业务，今年政府对 "新基础设施" 的投资几乎可以被视为 "新基础设施" 的一个关键项目。今年到目前为止，全国已有七万个订单，百度中标 4。此外，百度智能交通综合解决方案 "Ace 交通引擎" 已经登陆北京、长沙、重庆、保定等 10 个城市。如果百度持有 A 股，它也属于 "新基础设施" 概念股。

你找到什么了吗？百度在做 TOG 业务。然而，市场对 TOG 业务从来都不是很乐观，增长受到政府的制约，项目业务难以复制，无法实现规模经济，该业务的盈利能力不如标准化业务好。

但更重要的是，如果 TOG 业务能做到这一点，重复项目中的一些服务，或者与其他公司合作，很容易成为企业级企业。2018 年，消费者互联网红利耗尽，未来进入工业互联网，智能交通还没有成为百度进入工业互联网的好切入点。

在了解了这一点之后，然后再看看市场的反应，市场对百度 Ai 的印象很可能在几年前依然存在，拥有更多专利，但很少登陆。但实际上，百度 Ai 应用程序从 C 到 B，从背景到前端，从软件到硬件，都有登陆项目。但股价只是跟随广告业务的波动。

这就像 AMD 在 AMD 市场上的印象，2016 年前后在推土机推土机前推出 ZEN 架构，而忽略了 ZEN 架构带来的变化。

区别在于市场将更快地接受 AMD 的变化，因为 AMD 在 Ryzen 上市前连续七个季度亏损。一个好的产品可以迅速改变 AMD 的性能，很快就会被市场发现。

尽管百度的广告业务受到了经济低迷的影响，但它远未受到伤害，因此市场更难察觉新业务对公司价值的影响。

然而，难以发现并不意味着它不存在。在这种情况下，它有可能成为下一个成功故事 "延迟有效性"。