面对 9 月份储蓄率过低和流动性扰动加剧的突出矛盾，中央银行的流动性运作及时有力，货币市场利率中心连续四个月小幅下跌。业内人士表示，展望 10 月和第四季度，财政资金集中前一年年底，金融机构的低超额储蓄率可能不会有太大变化，但监管和控制的收紧势头并不明显，预计资本方面将出现紧张的平衡。

及时运行稳定期望

最近几天，红色价格指数描述了本季度末和长假等因素叠加造成的混乱。在 9 月的最后一天，资金将出现更大的波动也就不足为奇了。然而，类似的动荡不会改变市场对 9 月份资本侧的总体印象。

自 9 月初以来，货币市场基本稳定，流动性偶尔紧张，但不持久，超出了波动预期，略好于 8 月份。值得一提的是，货币市场利率中心在连续 4 个月上涨后略有下跌。截至 9 月 29 日，银行间市场 7 天债券回购的平均 DR007 为 2.16%，较 8 月份下降 3 个基点。

结果来之不易。一些机构估计，到 8 月底，金融机构的超额储蓄率已降至近 1% 的低点，流动性水平下降，抵御冲击的能力减弱。与此同时，9 月份继续迅速发行政府债券，许多流动性工具到期，并受到季度末监管评估、长假现金和财政收支等因素的影响。不仅有许多干扰因素，而且还有叠加因素。

在复杂情况下，货币当局及时提供流动性支持，弥补了供需缺口。截至 9 月 29 日，中央银行累计进行了 2.42 万亿元的反向回购操作，中期贷款便利化（MLF) 操作 6000 亿元，中央财政现金存款 800 亿元，保持了稳定的流动性。

10 月份的多重压力

一些机构认为，展望 10 月，资本方面将面临多重压力，而央行投资将继续是影响资本方面的关键。

首先，储蓄率仍然很低。根据季节性模式，金融机构的过剩储蓄率将在 9 月底回升，但预计将徘徊在较低的水平。除非央行主动增加流动性供应，否则自我修复的过度上升动机暂时不足。

第二，财政收支因素的影响仍需引起重视。一方面，地方债券发行的高峰已经过去，但仍将保持一定规模，再加上政府债券的持续快速发行，政府债券发行贡献将继续吸收流动性；另一方面，10 月是一个传统的税收月份，财政收入的增加或加上对政府债券发行的贡献，可能会加剧财政存款的沉淀。

中信证券（Citic Securities) 固定收益研究负责人明确表示，结构性存款持续压力下降对银行负债和流动性的影响仍然存在。天丰证券首席分析师孙宾斌表示，从传统的季节性观点来看，10 月份银行体系可用资金水平大幅下降，将出现一定的资金缺口。

紧密平衡材料变得正常

自 8 月中旬以来，央行的流动性操作在方向、频率和强度方面都发生了积极变化，连续两个月过度延续 MLF 是一种典型的表现。然而，在储蓄率较低的情况下，央行的一系列行动具有明显的 "补水" 特征 -- 一旦流动性恢复稳定或松散，操作就会恢复，甚至出现转机。

9 月份的资金状况略好于 8 月份，但很难说是宽松的，而且保持了紧张的平衡。展望 10 月份，资金的主要基调仍然是紧张的。" 孙宾斌认为，目前低过剩储蓄率和高货币乘数的状况在年底前不会有太大变化。

业内人士认为，很难看到货币政策操作出现更积极的调整：持续经济复苏正在改善，宏观政策更注重均衡稳定的增长、风险防范和其他目标，没有理由积极增加货币交付。央行货币政策委员会第三季度会议不再强调 "更大的宏观政策调整"，并呼吁 "在稳定增长和风险防范之间实现长期平衡"。

当然，中国央行保持合理流动性的态度没有改变，对冲措施仍将采取一些行动。预计央行将在 10 月份保持公开市场操作的连续性。